In der vergangenen Dekade stieg das Volumen von erstklassigen Unternehmensanleihen ausserhalb des Finanzsektors in den USA und in Westeuropa jährlich um mehr als 7 Prozent. Fast die Hälfte davon entfällt inzwischen auf das BBB-Ratingsegment. Die höhere nominelle Gesamtverschuldung spiegelt sich in den steigenden Verschuldungskennziffern wider – die Qualität der Bilanzen hat sich bei vielen Unternehmen verschlechtert. Deswegen ist der langfristig zu beobachtende negative Ratingtrend wenig verwunderlich. Lediglich an der Bonitätsschwelle zu den hochverzinslichen Anleihen lassen sich leichte Verbesserungen beobachten. Die historische Entwicklung der Risikoaufschläge bei US-Dollar-Unternehmensanleihen hat gezeigt, dass Ausweitungen nicht nur in Rezessionen auftreten. Phasen erhöhter Risikoaufschläge haben bis zu zwei Jahre angehalten. Aktuell liegen die Aufschläge mit 115 Basispunkten für erstklassige Anleihen und mit 380 Basispunkten für hochverzinsliche Anleihen unter dem längerfristigen Durchschnitt. Vor dem Hintergrund einer konjunkturellen Abschwächung befürworten wir bei Unternehmensanleihen erstens einen längeren Anlagehorizont, um in Schwächephasen nicht verkaufen zu müssen. Zweitens sollte der Liquidität Beachtung geschenkt werden, weil sich diese in Stressphasen als Nadelöhr entpuppen kann. Drittens ist die Bonität relevant, wobei in regulierten Branchen wie der Telekommunikation und bei Versorgern ein Rating-Puffer zum High-Yield-Bereich von zwei Stufen und bei zyklischen Sektoren eher drei Notches zu empfehlen sind. Der Verlust des Investment-Grade-Ratings hat einen deutlich negativen Kurseffekt. Zudem ereignen sich historisch betrachtet kaum Ausfälle von Emittenten mit einem erstklassigen Rating.